2022年春天，國際貨幣基金主席喬治艾娃曾提出警告，世界經濟正面臨自“第二次世界大戰以來最大的考驗”，而且可能遭遇的是“眾多災難匯集的局面”。哈佛大學經濟學家魯里埃爾?羅比尼指出，當今世界有幾種最大風險正在醞釀。這些風險中，有的可能很快就會發生或正緩慢形成，有的可能在短期內就會影響我們，或在中長期造成巨大沖擊。他把這些最大風險稱為“大威脅”；以下是他的解析。

一個競爭更加激烈的新世界：十大短缺如何影響你我未來 

當全球供應鏈正常運作，有助于推動經濟增長；但當這個體系陷入不穩定，所引發的負面供給沖擊則會重創經濟。如今，我認為全球潛在的負面供給沖擊不只一個，而是至少十個。這些沖擊環環相扣，可能破壞增長動能、降低經濟產出、提高生產成本，最后將導致通脹升溫。

十項負面沖擊來勢洶洶，正在把我們推向大停滯性通脹：“?人口結構高齡化，將沖擊已開發市場與新興市場；?嚴格的移民限制，使工資通脹加劇；?去全球化、保護主義、內向型政策盛行；?推動友岸外包取代離岸外包，將使成本與物價上漲；?貿易壁壘；?能源、糧食及其他原材料的價格飆升；?氣候變遷引發停滯性通脹的壓力：缺水問題對農業與畜牧業生產造成嚴重損害、極端氣候（洪水、火災、干旱等）造成工廠停工、去碳化過程可能造成綠色通脹；?工資與物價螺旋式上漲的通脹；?日益頻繁且更難破解的網絡攻擊事件；⑩匯率不穩定。 

從2007年次貸風暴引爆后來的全球金融海嘯，到2020年的新冠危機，從瀕死到復蘇，每一次的危機時刻，我們采用的寬松貨幣政策與財政振興措施，都讓公共與民間的債務大增。我們的貨幣與財政彈藥已漸漸用罄。下一次的沖擊很可能將我們推入谷底。

未來十年將進入全新險境，但不會全世界一片黑暗 

過去的歷史經驗，都是在人口不斷增加的同時，伴隨著持續增長的勞動力，經濟才得以走出困境。但當人口增長達到巔峰，勞動力下降，更少的勞工必須支撐逐漸高齡化的人口，將會發生什么情況？ 

未來十年，停滯性通脹對經濟造成的破壞與傷害，可能比1970年代更加嚴重。當時雖有通脹，但沒有債務問題，民間和公共債務占GDP的比重，僅為當前水準的一小部分。而2008年全球金融海嘯期間，雖然過多的民間和公共債務導致這場危機，但很幸運地那時沒有通脹問題，因為對經濟增長的沖擊，是來自信用緊縮后的需求崩潰。這兩次我們都相對容易脫身。

然而，當這兩個問題同時與泡沫破裂結合在一起，將使我們在即將到來的十年，進入全新的險境：全球金融危機、民間與公共部門債務危機，再加上停滯性通脹。 

樂觀主義者辯稱，我們仍然可以依賴“科技創新”來引發正向的總供給沖擊，并隨著時間進展產生反通脹的壓力。這可能是有道理的，但從先進經濟體的相關數據看來，技術改變對總生產力增長的影響效果仍不明朗，實際上數據顯示，生產力增長出現停滯不前的狀況。無論如何，人工智能、自動化及機器人技術并不像實體商品，但假如它們突飛猛進到能夠產生反通脹的效果，也可能會顛覆人類所有的職業和產業，致使原本就過高的貧富差距更加擴大。相較于我們曾經歷過的停滯性通脹，勢將引發更強烈的反彈。 

做好兩件事，保護好自己的金融財富

考量到未來二十年終將會到來的大威脅，個人和機構投資人應該如何應對，如何保護好自己的金融財富？首先，世界各地不斷上升的通脹和其他大威脅，將迫使投資人評估手上的“高風險”資產（一般而言指股票）和“安全”資產（例如公債）可能受到的影響。傳統的投資建議，是根據60/40原則，進行資產配置：投資組合的60%應該投資報酬較高、但波動性較大的股票；40%應該投資于報酬較低、但波動性較小的債券。基本原理是股票和債券價格通常是負相關（一個價格上升，另一個價格就下降），所以這種組合將會平衡投資組合的風險和回報。 

如果通脹持續高于過去數十年（大平穩期）的水準，傳統的60%資金投資在股市，以及40%投資在固定收入（60/40）的投資組合，將導致巨大的長期虧損。在這種趨勢下，投資人的任務有二：一是想辦法將40%配置在債券的部位進行避險，另一則是要好好處理手上的高風險股票。

關于60/40投資組合中的固定收益部分，至少有三種避險的選項。第一種是投資通脹指數型債券或是短期政府公債，短債收益率會快速隨著通脹升高而上揚。第二種選項是，投資黃金、其他貴金屬，以及其他在通脹上升時價格可能上升的大宗商品（黃金也是很好的避險工具，可以對抗未來幾年可能的風險）。最后，可以投資供給相對有限的不動產，例如：土地、商業和住宅房地產及基礎建設。但有鑒于全球氣候變遷，任何不動產的投資，都應該針對世界上抗跌的地區，例如：不會因為海平面上升、臺風而淹水的地區，以及不會因為太熱而無法居住的地區。投資人應該只考慮可持續發展的不動產。 

通脹對債券和股票都不利，而停滯性通脹（經濟衰退，加上高通貨膨脹）的情況會更糟，尤其對股市的影響更大。在類似1970年代的停滯性通脹時期，股市大幅下挫，本益比降至8的低點，高通脹推高了長債收益率，進而沖擊股市。

因此，該怎樣保護投資組合中的股票及其他高風險資產？如果股票將要狂跌，最好出清部分股票，并且持有現金，雖然現金受到通脹的侵蝕，但它們不像股票會賠得那么慘。當然，如果可以抓到衰退和復蘇的時點，趁股票觸底時，逢低買進。 

如何選擇正確的投資組合，以及要配置哪些股票和債券，每個人看法不一，但有一點卻很清楚：主權財富基金、退休基金、捐贈基金、基金會、家族辦公室和遵循60/40原則的個人投資人，應該開始考慮分散投資，以減低通脹持續上升、負增長沖擊。從現在開始，想辦法保護自己的存款和投資，能盡可能避免即將到來的金融不穩定和混亂。

名人檔案

魯里埃爾?羅比尼 Nouriel Roubini

哈佛大學經濟學博士，擔任紐約大學史登商學院經濟系教授長達二十多年，現為該校榮譽教授。同時也是羅比尼總經咨詢合伙公司（Roubini Macro Associates）執行官、阿特拉斯資本團隊（Atlas Capital Team）首席經濟學家。

好書推薦

《大威脅：未來經濟十大趨勢與生存法則》

作者：魯里埃爾?羅比尼

出版社：天下雜志出版社

知名經濟學家羅比尼一向被謔稱為“末日博士”，直到他對2008年次貸危機和金融海嘯的預測成真，大家開始關注他的發言。現在，他帶著更驚心動魄的重要預測提前警示，幫助你正確理解未來，做好準備。